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Le risque systémique atteint un niveau sans précédent
Posted on 07-Sep-2011 by raisepartner
Inquiétudes vis-à-vis de la fragilité des marchés financiers
R. Zoellick, le président de la Banque Mondiale, déclarait le 6 Septembre : « Nous entrons dans une période dangereuse. Tandis que les Etats-Unis semblent éviter une nouvelle récession grâce à une croissance lente, la zone Euro se retrouve face à une situation particulièrement délicate. » (source : Bloomberg [1])
Les observations quantitatives appuient-elles les inquiétudes formulées ces derniers mois ?
Le niveau d’interdépendance entre les secteurs industriels: un indicateur pertinent de la fragilité des marchés et du risque systémique
La capacité des acteurs du marché à analyser la situation économique réelle des entreprises cotées est l’un des indicateurs de la stabilité des marchés financiers.
Les différents secteurs industriels n’ont pas les mêmes caractéristiques fondamentales (taille du marché, équilibre de l’offre et de la demande,…). Ces spécificités impliquent un certain niveau d’indépendance (ou décorrélation) entre les indices sectoriels lorsque les marchés financiers ont un comportement normal, c’est-à-dire lorsque les marchés sont en phase avec les fondamentaux de l’économie réelle.
Par contre, lorsque le risque systémique est élevé, les acteurs du marché sont influencés par des facteurs tels que la liquidité et les secteurs ont tendance à se corréler fortement.
Le risque systémique à un niveau sans précédent
L’observation de ces corrélations inter-sectorielles via un indicateur agrégé révèle une sensibilité des marchés encore plus forte qu’en 2008.
L’indice RP Quant Systemic Risk, un indicateur agrégé quotidien du niveau d’interdépendance entre les secteurs industriels du Dow Jones, a atteint cette semaine un niveau encore plus élevé qu’à la fin de l’année 2008 (220 en août dernier contre 210 en 2008) :
La hausse soudaine de l’indice s’explique par le fait que les corrélations entre les secteurs industriels ont pour la plupart franchi la barre des 90% ces dernières semaines !
En observant l’évolution de l’indice RP Quant Systemic Risk, on constate que les marchés financiers ne sont jamais revenus à leur état « normal » (celui d’avant 2007) depuis la crise de 2008 puisque l'indice n'est pas repassé sous la barre des 100 depuis. Si les mesures d’urgence d’injection de liquidité ont permis d’éviter à la machine de se gripper, elles n’ont pas pour autant assaini la situation de fonds des marchés.
L’indice de volatilité implicite des marchés (VIX), indicateur instantané de l’aversion au risque, n’a quant à lui toujours pas atteint son niveau record de 2008. Dans le contexte actuel de marchés «à fleur de peau», on peut cependant s’attendre à une forte hausse de la volatilité si les leaders Européens ne convergent pas rapidement vers un accord concret.
Ces observations quantitatives vont dans le sens des inquiétudes exprimées par l’ensemble des acteurs et soulignent la nécessité d’avancer vers ce que Lord Gladwyn appelait «la nécessité de l’intégration politique européenne» (source : [2]).
Méthode de construction de l'indice
L'indice RP Quant Systemic Risk est un indicateur agrégé des corrélations entre les 10 secteurs industriels du Dow-Jones: Matériaux de base, Biens de consommation, Services aux consommateurs, Finances, Santé, Industries, Pétrole et Gaz, Technologie, Télécommunications, Producteurs de Pétrole et de Gaz.
L'indice est calculé de manière quotidienne selon la formule suivante:
où la dynamique des corrélations inter-sectorielles ρ_ij (t) est estimée par un modèle de risque propriétaire basé sur des technique adaptative dans la lignée des résultats de Spokoiny and Mercurio (source: [3]).
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Réferences
[1] http://www.bloomberg.com/news/2011-09-06/zoellick-says-world-in-dangerous-period-as-europe-turmoil-adds-to-risks.html
[2] Journal of International Affairs, 1967, No4, Vol.43
[3] Danilo Mercurio and Vladimir Spokoiny , Statistical inference for time-inhomogeneous volatility models. Ann. Statist. Volume 32, Number 2, 2004
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